牛领策略
证券时报记者 钟恬
今年一季度港股市场的大爆发令人瞩目，恒生指数涨幅高达15.25%。然而，随着全球资本市场步入动荡期，二季度以来不确定性显著增加。在此环境下，不少机构、券商纷纷建议投资者寻找市场震荡时的“避风港”，将目光投向盈利预期稳健的高股息公司，把这类资产作为底仓配置，以获取相对确定的股息收益。
不过，多位专家也提醒，需警惕“高股息陷阱”。广发证券发展研究中心董事总经理、首席资产研究官戴康认为，相比A股、美股市场，港股的高股息策略表现更突出，是长期优胜策略，但传统的高股息投资方法会产生两大陷阱，包括“股息陷阱”和“估值陷阱”，需要甄别选取真正的高股息品种。
能源银行公用事业领衔
根据2025年最新数据，港股市场上高股息率的股票呈现出明显的行业聚集特征，主要集中在能源、银行、公用事业及部分央企领域。
以恒指成份股为例，Wind的统计显示，截至5月7日收盘，83只港股蓝筹股中，总共有49只股息率（TTM）超过4%，其中东方海外国际、中国宏桥的股息率超过10%。
东方海外国际的主要业务为货柜运输及物流，2024年上半年每股派息0.63美元，已于2024年10月派发；董事会建议派发末期股息每股1.32美元，将于2025年6月30日派发。全年累计股息（含中期股息）达1.95美元，股息率高达13.48%。
中国宏桥是一家铝产品制造商，董事会建议派发2024年度末期股息每股1.02港元，连同中期已派发的股息每股0.59港元，2024年度累计派息每股1.61港元。这一派息水平较2023年度的每股0.63港元大幅增加，创下历史新高。
值得一提的是，自上市以来，中国宏桥累计分红已达524.4亿港元，居港股高息股第一梯队。摩根大通表示，中国宏桥2024年63%的派息率超出预期。
在能源板块中，煤炭、石油等细分行业的表现也格外突出。
中国石油、中国海洋石油、中国石化的最新股息率均在7%以上。中国神华的最新股息率也达到8.14%牛领策略，公司计划在2025年至2027年，每年以现金方式分配的利润不少于当年归属公司股东净利润的65%，并考虑实施中期利润分配。此前，瑞众人寿举牌中国神华港股，被解读为中长线资金对高股息资产的配置需求和价值认可。
银行板块同样是高息股的集中地。
汇丰控股、恒生银行均为香港传统高息股中的典型代表，最新股息率分别达5.93%、6.25%。建设银行、工商银行的股息率均超过6%，中国银行、招商银行等的股息率也居于前列。内地银行股的分红连续性强，且港股估值相较于A股存在折价，这使得其在港股市场的股息率优势更为突出。
公用事业领域的高息股也不在少数。港铁公司、中华煤气、电能实业、中电控股等的股息率长期稳定在3%—5%之间。此外，房地产信托基金也是传统高息资产，领展房产基金的股息率达6.61%。部分高分红央企在港股市场也备受关注，例如中国移动的最新股息率达6.11%。
港股的确定性溢价
兴业证券认为，中国进入高质量发展的新阶段，且当前流动性环境宽松，无风险收益率下降至3%以下，银行理财产品收益率持续下行，能够提供稳定高收益的优质资产相对稀缺，港股市场股息率达8%甚至更高的优质价值股获得青睐。
数据显示，自2020年1月至2025年3月14日，恒生高息股30指数的股息率为7.0%，较以恒生综合指数为代表的大市股息率高出3.8个百分点。此外，恒生高息股30指数的股息率高出香港十年期债券收益率3.5个百分点。
恒生高息股30指数追踪具备稳定派息率的上市公司，除成交量规定外，成份股须满足至少有连续三个财政年度的现金派息记录。
来自广发证券的数据也显示，香港高股息指数2008年以来持续跑赢恒生指数，同时在2008年、2015年、2020年指数快速下跌中，高股息指数都有不错的表现，有一定的防御能力。
对于港股高股息板块具有更为持久的相对收益能力，戴康认为，主要有两个原因，一是从长期来看，港股市盈率相对A股、美股偏低。港股具有离岸市场特性，带来市场不确定性更高，香港市场投资者对于利空更加敏感，对于不确定性更加不欢迎，导致港股整体存在“不确定性折价”。二是相对于A股、美股，港股的牛市更依赖于盈利贡献。
数据显示，在A股、美股等市场的典型大牛市之中，涨幅更多由估值贡献：其中A股大牛市中估值的涨幅贡献率平均达74%，盈利的涨幅贡献率为26%；美股典型大牛市中，平均估值的涨幅贡献率为55%，盈利的涨幅贡献率为45%。而港股大牛市中估值的涨幅贡献率平均为51%，盈利的涨幅贡献率为49%，盈利对于港股大牛市的推动作用显著大于A股、美股。
“香港市场的投资者更重视基本面的确定性，由此造成港股的确定性溢价现象持续存在，在此背景下港股的高股息风格持续占优。”戴康说。
警惕“高股息陷阱”
高股息策略在带来确定性收益的同时，也存在着诸多风险，投资者需警惕“高股息陷阱”，识别哪些高股息标的是“真金白银”，哪些是“昙花一现”。
例如，部分公司股息率过高可能隐含着业绩下滑的风险或债务风险。典型的如房地产企业，在行业调整期，一些房企为了维持股价，可能会通过高股息来吸引投资者，背后却是业绩的持续恶化和债务的不断累积。当企业无法承担高额债务时，违约风险大增，股价也会大幅下跌，投资者不仅无法获得持续的高股息，还可能遭受本金损失。
香港博大资本国际总裁温天纳表示，市场上确实存在一些诈骗型公司，它们不断募集资金，并且利用募资给投资者派息，然后形成循环，投资者需要思考并鉴别这些情况，“对于投资者来说，应该明白这个世界不存在神话，很多时候投资者需要提高警觉”。
“我们发现，投资高股息风格，不能十分简单粗暴地运用传统做法，即以过去一段时间的股息率作为未来投资的依据。”戴康认为，传统做法下的高股息投资方法会产生两大投资陷阱，即“股息陷阱”和“估值陷阱”，导致传统高股息投资方法持仓感受差，不能实现“高股息+高收益+低波动+低回撤”的效果。
戴康解释，股息陷阱是指企业以往的高股息并不能保证未来也是高股息，其分红意愿或盈利能力的调整，都可能影响到股息率的变化。部分企业在当期或过去虽具有较高的分红数据，但在未来，随着实际经营状况的变化，分红意愿可能随之改变，或者即使分红率仍未发生变化，企业盈利能力的下滑也将无法维持较高的股息率。
估值陷阱方面，即高股息策略的本质是深度价值股策略，企业的盈利端往往缺乏持续的增长，投资者不能获得“与企业共同成长”的收益。这或导致策略在资本利得方面容易录得显著负向贡献，同时难以实现真正“低波动、低回撤”的特性。
多维度筛选高息股
在投资港股高息股时，不能仅仅依据股息率的高低来选择标的，还需要从多个维度对企业基本面进行深入考量，以挖掘出真正具备高息投资价值的股票。
在戴康看来，一些传统的筛选方法往往不能兼顾高股息和高收益率，出现“熊掌与鱼不能得兼”的情况：单纯高股息策略忽视了增长要素，容易损失资本利得；而“假”高股息策略存在股息陷阱，会舍弃股息收益，失掉了原本高股息投资策略的初心。
戴康建议牛领策略，可使用过去五年的平均股息率、预期股息率等财务指标，来刻画持续和预期的股息率情况；用ROE均值-标准差、净利润同比加速度等指标，选出具有一定盈利能力且盈利能力波动率较小的企业。
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